新纪元期货：焦炭供需偏紧强势上行 或阶段超买调整

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　　山东、山西两省焦化行业淘汰落后产能的任务原计划10月底完成，焦炭各环节库存低迷，现货价格自8月末以来连续六轮累计300元/吨幅度的提涨，奠定焦炭期价强势上行的基础。目前焦炭供需偏紧格局仍存，现货或还有1-2轮提涨机会，期价多头格局尚未结束，考虑到01合约期价近一个月超500元/吨的涨幅已升水现货、近一周加速上行涨幅超11%、焦化利润高企而钢厂利润较低以及煤焦比高达1.8：1，期价在前高2500点存有较大压力，逢急涨尝试博弈阶段调整。

　　图1：焦炭产量月度回升、总量小降（万吨）

　　资料来源：WIND 新纪元期货研究

　　图2：焦炭厂库库存大幅下降（万吨）

　　资料来源：WIND 新纪元期货研究

　　一、焦炭供给：

　　（一）四季度以完成去产能任务为主

　　2019年底以来，山东、江苏地区已经执行了近2100万吨在产产能的淘汰任务，新产能投产进展较慢，国内焦炭产能净减近1000万吨，以致于今年焦炭供需呈现近半年逐步偏紧的状态，2020年前9个月，全国焦炭累计生产35085.8万吨，同比缩减0.9%，但进入6月以来，随着焦化利润的上扬，焦炭月度产量在6-9月基本维持4000-4100万吨的水平，较2019年同期有明显增量。目前山东、山西、河南去产能任务尚未完成，预计11月和12月焦炭产能仍有缩减的空间，在焦炭需求不出现明显下滑的情况下，将主导焦炭价格偏多运行。

　　（二）焦炭库存降至历史低位区域

　　从库存情况来看，截至11月6日当周，焦炭厂库库存报于25.42万吨，较2月7日当周的阶段高点103.25万吨，下降50.91万吨，说明焦企出货较为顺畅；焦炭港口库存报于341.50万吨，较3月6日当周的261.00万吨增加80.50万吨，但近一个月相对平稳；焦炭钢厂库存报于462.81万吨，较4月中旬下降30.58万吨。整体而言，焦炭总库存水平出现回落。

　　图3：焦炭钢厂库存逐渐回落（万吨）

　　资料来源：WIND 新纪元期货研究

　　图4：焦炭港口库存（万吨）

　　资料来源：WIND 新纪元期货研究

　　二、焦炭需求：

　　我国投资持续平稳增长的大趋势没有改变，中央一系列稳投资、稳增长措施稳步实施，各项投资增速降幅均逐渐收窄，四季度预期良好。终端钢材产量维持高位，去库存进一步加快显示出需求有所好转，焦炭需求相对稳定，但钢厂进入采暖季限产节奏中，对焦炭消费产生一定制约。

　　三、阶段矛盾：

　　（一）期货升水现货

　　焦炭现货价格近一个月开启连续六轮50元/吨提涨，累计涨幅达300元/吨

　　（二）焦化利润与吨钢利润的不平衡

　　随着五月以来焦炭现货三轮累计150元/吨的提涨，铁矿石期现货共振飙升均超100元/吨，吨钢利润遭受显著挤压收缩，截至五月末已回吐殆尽。焦化利润则在近两个月焦价的持续拉涨下飞升超过500元/吨。

　　（三）煤焦比严重失衡

　　焦炭现货价格近一个月开启连续六轮50元/吨提涨，累计涨幅达300元/吨，而焦煤价格并没有跟涨，煤焦比扩大至1.8左右的阶段高位，远超1.4：1的正常水平，盘面毛利润显著增加至500元/吨左右的水平，存有调整空间。

　　图5：焦化理论利润（元/吨）

　　操作策略：2400-2500元/吨区间阶段性逢高沽空，期待100-200元/吨左右的调整，即目标位看向2200-2300元/吨，仓位不超过七成，止损位设在2500元/吨一线。

　　风险因素：去产能超预期、终端钢材消费好转、环保限产力度从严（利好）。

　　新纪元期货1队