大宗商品价格见顶了吗(2)

原油价格近日发生戏剧性变化。由于普遍预计俄罗斯原油总产量到2023年可能减少两三成，市场看涨情绪得以维持，油价在每桶100美元上下反复盘整。然而进入8月份，市场担心经济基本面变坏，全球经济下行风险加大，油价一路下滑。德国商业银行预测布伦特原油价格将回到每桶85美元的水平。根据13家主要银行提供的综合分析，布伦特原油平均价格今年将为每桶99.96美元，明年将下降到每桶91.59美元，而2024年继续下降到每桶76美元。

一个值得关注的细节是美国能源信息署EIA的需求减少报告。华尔街近日开始怀疑拜登政府捏造汽油需求数据以打击油价。根据美国加油站零售汽油需求调查公司GasBuddy的报告，7月底美国汽油需求增长了2%，反映出夏天强劲的需求。与此形成鲜明对比的是，EIA报告则显示同期需求下降了7.6%。市场甚至一度出现需求崩溃的传闻。拜登政府赶在中期选举前压低油价的焦虑可见一斑。

那么，下半年全球大宗商品价格走势如何？主要看几个关键因素。

首先，看美元强弱。

大宗商品价格通常与美元指数走势负相关。作为标价货币，美元走强将进一步增加大宗商品价格的下行压力，导致国际大宗商品价格全面走低。而美元强弱又与美联储货币政策紧密相关。

2月份以来，美元指数大幅上涨，一度创2002年9月以来新高。华尔街机构普遍看多美元，认为强势美元将维持较长时期。根据摩根士丹利分析，由于天然气价格上涨、经济增长数据疲软以及通胀居高不下，欧元区经济堪忧。目前来看，欧元跌势难止，反过来将支撑美元走强，预计欧元对美元将跌至0.97。高盛和花旗也纷纷在近期投资报告中推荐客户押注美元、做空欧元。

以黄金为例。市场预计黄金价格仍有进一步下降空间。瑞银下调了黄金价格，预计今年年底将为1600美元/盎司，明年可能反弹。此外，黄金作为保守投资工具，如果担忧经济衰退，而美联储加息步伐因通胀正常化而放缓，黄金投资需求将会增加。

其次，看经济复苏情况。

世界经济增长放缓已是既成事实。国际货币基金组织将今年实际增长预期下调至3.2％。从需求层面看，在美联储继续大幅度加息影响下，全球经济增速将持续下行，需求端对大宗商品的支撑将减弱。

同时，部分经济体很可能面临衰退。经济不振，需求自然减少。大宗商品价格上涨难以为继，特别是资源价格高企压力将得以缓解，通货膨胀也将随之减退。在石油界也有这种说法，即抑制高油价的最有效办法就是抬高价格，最终减少需求。

市场对欧洲经济衰退的可能性尤其担忧。欧洲能源危机将传导到全球，通货膨胀压力有可能进一步加强。欧洲央行从7月份开始进入加息周期，将主要目标指向抑制通货膨胀。问题是，能源价格高企已经沉重打击了欧元区经济，货币紧缩政策将在很大程度上带来滞胀风险。

再次，看周期变化。

今年以来全球大宗商品价格涨幅仍然十分惊人，多个品种的波动率达到历史新高。尽管短期内出现回调，但自2020年疫情暴发以来，全球大宗商品价格涨幅持续扩大、波动率持续提升的趋势至今未发生根本改变。目前看，市场价格仍高位盘整，是否见顶还有待进一步观察。

价格的周期性变化虽然有规律可循，但也要看短期政策变化。随着美联储加息，各国不断跟进，全球避险情绪上升，风险资产遭到抛售，全球大宗商品价格及股市因而出现大幅回落。有专家认为，大宗商品市场的驱动因素可能从上半年的供应风险转向下半年的需求降速。